近日又有明星基金频发限购公告，但基金公司赚钱的来源主要是管理费，买基金的人越多，规模越大，基金公司的收入也就越丰厚。那为什么有些基金公司还要发“限购”公告呢？今天我们就来了解下基金限购背后的深意。

　　1、基金限购主要原因：业绩与规模难以两全

　　大部分明星基金限购，都是为了保证业绩。通过限购，适度保持基金规模稳定，可以实现资产配置目标，实现相对靠前的业绩排名，有助于为投资者追求长期稳健收益。

　　那为什么规模和业绩难以两全？想要明白这个问题，得先理解基金投资的价值从哪里来。

　　主动型基金的投资价值就体现在能够持续地为投资者创造超额收益。而基金的超额收益水平，实际上就是基金投资策略的执行结果。这里边有两个关键变量，投资策略，投资能力。这两个变量都影响着一只基金的规模上限。

　　1)投资策略

　　基金的投资策略可以类比为一个企业的“赛道”、“商业模式”，基本上决定了一类基金的规模“天花板”。这里面的原因是：投资策略决定了基金可能会捕捉到什么样的投资机会，而投资机会，并不会因为资金规模的增加而增多。所以不同的投资策略，能够容纳的资金规模不同，进而采用该投资策略的一类基金的规模上限也不相同。

　　举个例子，打新策略，合适的资金规模可能就是在2-10个亿之间。规模过小，不能满足打新的门槛要求，也没有足够资金配置低风险资产来降低组合波动；规模太大，打新的收益就会被大大摊薄，导致策略失效：因为新上市公司就是那么多，中签率大概就是那么多，每只新股可能赚到的钱的绝对金额，大概也就是那么多。正是因此，我们看到市场上大多数打新基金以及量化对冲基金的业绩都受其规模影响很大。

　　再比如，起源于格雷厄姆的“捡烟蒂”策略，强调“安全边际”，严守低估值原则(如市值低于净资产的1/3)，分散持有，被动等待价格向价值回归，或者参与到企业运营中去主动推动价格回归。这种投资策略从逻辑上说非常合理，实践下来也一度非常成功，但随着市场的有效程度不断提高，套利机会被越来越迅速地消灭，符合“捡烟蒂”策略要求的股票必然是越来越少。发展到最后，“捡烟蒂”策略可能会收获一个非常不错的收益率，但由于投资机会稀少，资金容量有限，基金的规模很难做到较大。

　　2)投资能力

　　如果说投资策略决定了一类基金的规模上限，那投资能力就决定了具体某一只基金的规模上限。同样的策略，不同的人来做，结果可能会大大不同，这里面起作用的就是不同基金经理的“投资能力”。

　　举例来说，采取同样的“捡烟蒂”投资策略，能力圈小的人，只能在一两个行业里找机会，能力圈大的人，却能够在全市场找机会，甚至是在全球市场找机会，两者能抓住的投资机会自然是天壤之别。因此，投资策略类似、投资风格类似的基金经理，由于投资能力的不同，能够有效管理的基金规模也会有巨大差别。

　　当基金规模达到了投资策略与投资能力决定的规模“天花板”，基金经理选择限购，其实是在客户利益与个人利益中选择了客户利益，在长期利益与短期利益中选择了长期利益。

　　2、基金限购其他原因

　　除了限制规模保证业绩以外，基金公司还会出于其他原因限购，具体主要有以下几点：

　　1)保证持有人结构

　　有的基金持有人以机构为主，或者本身是机构定制基金，并非针对零售渠道的产品。为了实现机构资金既定的投资收益目标和风险偏好，这类基金也可能进行限购。说通俗一点，就是不想让散户去掺和。

　　2)QDII额度限制或境外市场休市

　　根据国家外汇管制制度，个人每年的购汇额度只有5万美元。基金公司投资境外市场也是有额度限制的，当大家都看好海外市场时，都想借道QDII基金进行投资，但额度被买光了，自然需要对基金进行限购甚至暂停申购。另外，当境外投资市场休市时，QDII基金也会暂停交易，因为此时QDII基金无法估值，亦无法将当日新增的金额进行有效的配置。

　　3)基金分红前期

　　根据规定，基金分红暂免征收所得税，所以分红前可能会有机构资金涌入。所以一些打算分红的基金也会控制规模，主要为了确认基金份额，同时规避大资金免税套利。

　　3、如何从基金限购中寻找投资机会？

　　1)“巨无霸”明星基金限购

　　对这类基金还要特别注意两点：一是限购的力度，二是基金经理驾驭大资金的能力。如果其管理能力已得到市场广泛认可，可以通过定投等方式参与。

　　2)关注限购的打新基金

　　在挑选打新基金的时候，从大公司着眼、小基金下手，找专职做打新(底仓做得好)或业绩更有保证的基金经理。

　　3)同一基金经理，优先考虑其管理的规模较小、限购力度较大的基金。

　　这类基金的投资价值要明显要更高一些。有的尽管日限购1万元，但绝大多数投资者还是买的进去的。

　　(历史业绩仅供参考，不代表未来收益，不作基金推荐，文章整理自中信建投)