核心观点：

　　行情回顾

　　2021 年 5 月，上证 50 和沪深 300 两个期权标的指数均在震荡一段时间后在月底突破上扬，并且成交活跃度均有较为明显的提升。从各波动率指数来看，主要呈上升趋势，随着市场突破上扬，波动率指数也均突破 20，目前已达到年度中枢附近。

　　从各金融期权成交额占比上来看，相对于 2020 年格局未变，50ETF 期权和华泰柏瑞 300ETF 期权成交额仍处于领先地位，成交额占比均在 30%-40%之间，沪深 300 股指期权的成交额占比在 20%左右。

　　期权策略表现

　　波动率策略：结合了波动率的动量效应和反转效应，将波动率视为可以交易的标的，并预期其运行趋势短时间内可以延续，利用其短期内的涨跌来获利，同时在期权隐含波动率过度低估或高估时预期其会反转，对波动率进行做多或做空操作。截止到 2021 年 5 月 31 日，在不加杠杆的条件下，50ETF 期权波动率交易策略 2021 年收益率为 2.26%，最大回撤为 0.60%。

　　备兑策略： 2021 年在 50ETF 整体涨跌幅度接近于 0 的情况下，备兑策略的收益率要优于50ETF，在多数参数下备兑策略要比50ETF收益增强1-2%。

　　基于 300ETF 期权的备兑策略结论与 50ETF 期权较为接近。

　　期权策略推荐

　　备兑策略：目前上证 50 和沪深 300 指数估值仍处于近 5 年的较高区域，未来上证 50 和沪深 300 指数估值继续大幅提升的概率会降低，影响指数的因素更多会是业绩的变动，市场或难出现大幅度的趋势行情，上证 50 和沪深300 指数均处于 2020 年下半年的密集成交区域顶部附近，与 2021 年内高点仍有一段距离，5 月末量能逐渐放大，未来需要关注量能的变化，如未能出现进一步放大，市场或重新进入震荡格局。缓涨、震荡以及下跌的市场中备兑策略的表现会优于标的指数。

　　择机进行波动率的波段交易：自 2018 年以来 50ETF 期权波动率指数绝大部分时间都是在历史 20%分位数和 80%分位数之间波动，即使突破也会在短时间内回收，如果没有较为重大的突发事件，我们认为这种状态仍将持续，投资者可以关注波动率指数上升至顶部区域时做空波动率的机会，以及回落至底部区域时的短期反弹机会。不过目前市场中不确定因素仍比较多，建议在做空波动率时采用蝶式组合、日历价差组合等策略对尾部风险加以保护。

　　风险提示：模型根据历史数据总结，未来可能存在失效的风险。

（文章来源：渤海证券）